黄金租赁利率与金价的关系

作为世界实际利率的“代理人”，黄金租赁利率（GoldLeaseRate）提供了衡量持有实物黄金的机会成本。其计算方法是用3个月期美元伦敦同业拆借利率（Libor）减去黄金的远期利率（ForwardRate）。在早期，央行的黄金并非每天都被出借，因此为了避免价格失真，计算采用样本期内价格和利率的月度平均值。需要注意的是，1982年黄金租赁利率正式开始公布，由于模型样本期是从1976年开始的，所以在1982年黄金租赁利率的影响就被强制归零了。

 

黄金租赁利率反映出黄金在短期内的供求状况，它会随着改变黄金供给和需求的变量的变动而逐期波动。黄金租赁利率代表的实际利率升高，将会抑制黄金的需求，并降低金价，因为更高的实际利率代表持有政府债券会比持有黄金拥有更高的利息收入。而这个时候，持有黄金就不能得到持有其他资产所带来的利息收入。

 

20世纪80年代早期，中央银行开始愿意出租黄金。黄金生产商或金矿既能通过金银银行中介向央行借出黄金储备来满足客户的需求，又能通过从金矿中提炼出黄金来供应给有需求的投资者。在任何时期，新开采黄金的供给量与前期的金价都是正相关关系，因为黄金生产商在对价格变化作出反应之前，可能会有一段长时间的滞后。

 

新开采的黄金供给量与已开采的黄金中用于偿还之前从央行借出的黄金的那部分是负相关关系。如果央行选择用黄金来支付利息的话，那么黄金生产商还要支付一定的实物黄金利息。因此，每一期新开采的黄金总供给量与前期金价呈正相关关系，与之前从央行借出的黄金量呈负相关关系，与租赁利率呈负相关关系。

 

中央银行放弃便利好处以换取黄金租赁利率的回报，这种好处是实际持有其租出的黄金在一个阶段内能获得的收益。央行出借的黄金量取决于其想把储备量调整到的水平。在这个水平上，央行收到的实物利率等于所放弃的持有实物黄金的便利好处与违约风险之和。

 

因此，由于政治动荡或金融动荡引发实物利率下降、违约风险上升或便利好处增加（减少）时，央行更愿意向黄金行业出租库存的黄金。但是，前期出租黄金的偿还情况也会影响当期的供给。任何时期的黄金供给都会随着当前价格、黄金租赁利率、便利好处和违约风险以及前期出租的黄金量的波动而波动。因此，黄金总供给量取决于黄金的当前价格，以及当前和前期的实物利率、便利好处和违约风险溢价。

 

长期以来，金价主要与金矿开采的边际成本相关，开采成本随着通胀上升，黄金价格同比上升。而央行租售黄金只会在短期内影响黄金供给。

 

黄金生产厂商的利益最大化行为会保证售金和开采保持同样的成本。如果市场竞争性强，那么长期的黄金价格应该等于黄金开采的边际成本；如果黄金生产商拥有一定的市场力量，那么金价会在一定程度上反映开采成本。

 

黄金租赁价格之所以可以看作实际的替代，其关键就在于黄金生产的边际成本在一定时间内随着通胀率的增长而增长。